德邦證券-華宏科技-002645-跳出周期看成長,看好稀土回用業務潛力-210624

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日期:2021-06-24 17:32:55 研報出處:德邦證券
股票名稱:華宏科技 股票代碼:002645
研報欄目:公司調研 倪正洋,楊任重  (PDF) 19 頁 1,287 KB 分享者:bo***j 推薦評級:買入(上調)
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研究報告內容
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  投資要點

  稀土供需轉向偏緊,未來價格不悲觀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】稀土價格本輪已震蕩上漲1年有余,此次漲價有別于2017和2019年的短期炒作,漲幅更大、時間更長,驅動力在于供給出清后下游磁材需求的高速增長。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)需求來看,釹鐵硼磁材需求的本質是日益增長的節能減排需求,未來3年新能源汽車、工業機器人、變頻空調等有望帶來釹鐵硼磁材10%的復合增速。供給端來看,進口礦山產能基本飽和且存在擾動因素,國內稀土配額大增驗證供需偏緊、未來或主要起調節作用。本輪重稀土漲幅>輕稀土>磁材的情況說明過去多年的稀土打黑已初現成效,未來供需或維持緊平衡;

  稀土回用:受益稀土漲價,但更重要的是成長邏輯。2020年公司通過收購細分龍頭鑫泰科技進入稀土回用行業,稀土回用環保效益顯著,是政策支持的方向。磁材廢料的產生與磁材需求量高度相關,隨著價格的提升,廢料供給仍有提升空間。而稀土回用產能受到政府管制,2014年以來無新進入者。稀土回用業務的利潤本質是固定加工費和具備價格彈性的不計價元素,受益漲價的同時也受益稀土供需偏緊的轉變,而非漲價帶來的短期庫存收益,即便未來稀土跌價,凈利率受到的影響也相對有限。鑫泰科技的核心壁壘在于原料管理和生產工藝的knowhow,盈利能力遠超行業平均水平,具備內生外延擴產的能力。公司在2017年已有成功整合吉水金誠的先例,近期收購的江西萬弘已完成并表,未來提效值得期待;

  公司成長性存在預期差,看好未來估值修復。公司業務復合性強,2021年起稀土回收利用以及汽車拆解及廢鋼運營利潤將占到公司利潤的70%,由過去單純的周期設備制造商轉向資源回用運營商。今年16x的預測PE遠低于稀土行業35x的一致預期,同時我們對于公司今年的盈利判斷包含了未來稀土跌價的一定預期,較為謹慎?,F階段下游磁材行業估值普遍高于上游礦企,溢價可能在于磁材市場競爭更好,存在產生龍頭企業的可能。而稀土回用作為資源回用的細分行業,準入受限、技術和管理門檻更高,業務運行市場化、不依賴補貼,具備成長性和龍頭企業誕生的可能。

  投資建議。通過調研和跟蹤研究我們調整了公司稀土業務的盈利模型,上調公司2021~2023年盈利預測至5.3、7.1和8.1億元,對應當前83億市值下的PE分別為16、12和10x,整體估值位于歷史20%分位數以下,處于歷史較低水平,和固廢行業頭部企業相當但成長性更強,看好未來業績表現,上調至“買入”評級;風險提示:1、釹鐵硼磁材需求不及預期;2、稀土價格大幅回調;3、公司產能投運不及預期。

  

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