中信期貨-策略報告(股指):2021年下半年策略報告,從抗通脹到成長,不缺結構性機會-210626

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日期:2021-06-26 17:10:37 研報出處:中信期貨
研報欄目:股指期貨 張革,姜沁  (PDF) 16 頁 647 KB 分享者:陳**華
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研究報告內容
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  類滯脹、Taper擾動有限:宏觀視角,政府部門穩杠桿,內需逐階回落,疊加PPI高位運行,下半年進入類滯脹階段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】歷史相似階段,權益市場中樞回落,超額收益集中在抗通脹領域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)本輪環境對于A股更為友好,一是歐美經濟進入補庫周期,外需景氣度延續降低滯的幅度,二是結合資金流向、貿易順差,Taper引發的新興市場資金回流應低于2013年,三是上半年周期行業信貸增長源于永煤事件后債券融資難度提升,信貸需求旺盛未必是內需回暖的信號,故本輪PPI、CPI剪刀差縮窄大概率以PPI下行的方式實現,政策層面因通脹收緊流動性的動能不足。故權益市場不存在趨勢下行的基礎。

  資產荒邏輯強化:1)伴隨地產調控升級、基建亮點匱乏,高息項目萎縮,機構被迫接受低息資產,并形成資產荒邏輯;2)隨著理財國債等利差縮窄,固收類資產性價比下降,后續資金有流入風險資產的傾向;3)結合招商銀行的私人財富報告,高凈值人群以每年13%的增速增長,而在2016年之后,高凈值人群減配銀行理財,增配資本市場產品,權益市場長期投資者的占比上行。于是盡管公募新發產品速度放緩,但下半年股市不缺增量資金。

  策略推薦:1)節奏上,三季度是Taper預期、類滯脹的發酵期,股市偏防御,金融、消費配置占優,漲價鏈進入業績兌現期,期間可考慮配置IF多單。進入四季度之后,伴隨Taper預期打滿,中下游利潤改善,科技進入配置窗口期,趨勢層面,IC占優;2)下半年預計期貨貼水收斂,一方面,雪球結構大量發行優化期貨多空結構,新增多單降低貼水中樞,另一方面,下半年期貨年化貼水慣性收斂。伴隨對沖成本下移以及中概股回歸,打新對沖策略收益有望改善;3)此外,雪球大量發行壓制指數波動率,T0類中性策略超額收益回落,中性策略表現預計弱于CTA策略。

  下行風險:1)房地產稅推出誘發經濟超預期下行的擔憂;2)供需錯配誘發原油超預期上漲。

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