中信期貨-股指衍生品半年度策略報告(期權):波動率中樞料上移,關注指增及替代策略-210626

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日期:2021-06-26 17:11:32 研報出處:中信期貨
研報欄目:期權研究 張革,肖璋瑜  (PDF) 29 頁 1,033 KB 分享者:王**剛
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研究報告內容
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  波動率中樞料上移,關注指增及替代策略

  展望下半年,我們判斷期權隱含波動率將維持中等幅度的持續震蕩態勢,但波動率中樞相對二季度將明顯上移,整體上連續趨勢的交易機會較少,更多需要關注階段性的沖高回落時機。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】隱含波動率短期持續向下的節奏放緩,整體空間已經很有限;三季度在類滯脹的發酵下,股市偏防御,金融、消費配置占優,隱含波動率中樞存向上動力;場外雪球結構的大量發行,會整體制約波動率的區間水平;下半年在假期效應及宏觀事件影響下,隱波存階段性波動空間。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  趨勢策略三季度防御性多頭為主,四季度關注價差套利空間。中期的趨勢交易方面,在我們對于三季度預期股市偏防御,金融、消費配置占優的判斷下,期權三季度建議以防御性的多頭策略為主,買實值認購+買虛值認沽、價差組合或合成期貨進行。期權跨品種趨勢套利的維度,三季度關注50防御性強于300,中期傾向300走勢好于50的交易機會。

  期貨復制期權帶來對沖新思路,期權指增空間廣闊。對于無法直接參與期權交易的機構,可利用期貨去復制期權來進行對沖。利用期貨頭寸的動態調整,可以復制期權Delta值的變化,通過手動調倉賦予股指期貨組合期權Gamma的特性。從回測的實際表現看,利用股指期貨復制等市值的期權對沖組合,能起到類似于保護型期權組合對沖下行風險的同時,保留上漲收益的目的。同時在當前市場整體波動率較低,期權費相對較便宜的結構下,期權指增空間廣闊,當前利用期權進行指增的性價比較高。

  市場成交規?;芈?,不同期權品種占比有所波動

  2021年二季度,受市場情緒低迷的影響,期權市場成交規模明顯回落。不同期權品種的占比有所波動,其中滬深300指數期權占比波動較大,整體呈現上升趨勢。目前滬市300ETF期權、上證50ETF期權、中金300股指期權及深市300ETF期權的成交額占比維持在3.5:3.5:2:1。

  風險提示:1)期權市場交易持續冷清;2)市場交易制度持續受限;3)市場超預期波動;4)房地產稅推出誘發經濟超預期下行的擔憂。

  

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