中泰證券-化工行業:開局“十四五”,聚焦“碳中和”-210622

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日期:2021-06-24 07:37:35 研報出處:中泰證券
行業名稱:化工行業
研報欄目:行業分析 謝楠  (PDF) 58 頁 3,418 KB 分享者:mer****89 推薦評級:增持
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研究報告內容
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  投資要點

  山東化工行業是中國化工行業的縮影

  世界化工看中國、中國化工看山東。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】山東省是資深的化工大省,根據中國化工報,1992年山東化工產值首次超過江蘇摘得“中國化工第一大省”桂冠。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)自此之后,山東化工經濟總量連續28年位居全國榜首,2019年山東省內化工行業資產占比達13%。從供應端看,山東省化工品產量占全國比重高,集中在氯堿、塑料、化肥等傳統行業。從需求端看,山東是家電、汽車、紗布制造強省,這些也是化工產品的主要下游,山東化工行業有天然的市場優勢。

  規模發展鑄優勢,百花齊放滿園春

  山東省是我國石化產業第一大省,核心競爭力在于依托豐富的煤炭和原油資源,發展大規模低成本的大化工產業,并依靠制造業和農業大省的優勢就地消化產能。從產業分類上看,山東省煉油(含煉化一體化企業)和化工(包括石化、煤化工、鹽化工、輪胎、新材料、精細化工)企業產能規模較大。

  輪胎:兩極分化明顯,產能加速出清。據中國輪胎橡膠工業協會數據,自2006年以來,我國輪胎產量一直穩居世界第一,輪胎總產能占全球總產能35%,出口量占總產量約40%,其中山東省輪胎產量占全國的半壁江山。目前山東已形成以青島、煙臺、威海為主的半島輪胎產業集群和以廣饒、壽光為主的魯北輪胎產業集群,兩大產業集群輪胎產量占全省總產量的80%。山東省作為輪胎生產大省,落后產能清退持續加速。龍頭企業已向中高端層次進發。

  煉化:地煉產能集中,民營煉化快速發展。山東地區煉廠合計51家,原油一次加工能力2.22億噸,而同期國內原油一次加工能力9.35億噸,山東地區占比23.70%,其中齊魯石化和青島煉化為中國石化旗下煉廠,其余產能均為地煉,合計產能1.95億噸。與其他省市大型煉化一體化項目相比,山東省“地煉”企業規模普遍偏小,煉化企業平均產能僅385萬噸,抗風險能力差。裕龍島一體化項目有望成為“新舊動能轉換”的標桿。

  煤化工:加速轉型升級,龍頭優勢凸顯。山東原煤產量占全國的2.8%,焦化、化肥產業在全國占據重要位置。山東省煤化工產業是在以煤為原料的中、小型氮肥廠基礎上建立起來的,長期粗放型的發展模式也導致省內結構性矛盾突出,先進與落后產能并存,低端產業大量重復建設,中高端產業存在缺口。煤炭總量控制疊加煤化工政策不斷收緊,龍頭企業迎發展良機。

  農化:農藥差異化發展,復合肥景氣上行。農藥方面,2013年前,山東省農藥發展較快,產量增速保持在20%以上,而至2013年開始,省內農藥發展趨于穩定,2017年,受環保督察影響,山東省內農藥產量下滑50.2%,在國內的占比大幅下滑至9.92%,近幾年,省內農藥發展較為穩定。企業層面看,山東省內涌現了一批優質的農藥企業,且發展模式差異性強。復合肥方面,山東是我國農業大省,也是復合肥生產大省,2020年我國復合肥產能有四分之一集中在山東。2020年農產品供需迎來拐點,糧食價格上漲,農民種植收益顯著提高,驅動復合肥企業量價齊升。

  山東轉型步伐加速,各市聚焦優勢產業

  山東省經濟總量領先,農業根基穩固,GDP連續多年位居全國前三,其中青島、濟南、煙臺的經濟發展領跑全省。近年來,省內鋼鐵、煤炭、電解鋁、輪胎、水泥等行業落后低效產能加速退出,為先進產能騰出廣闊空間。煙臺率先打造制造業強市,工業經濟向中高端邁進;淄博化工企業數量眾多,新材料加速壯大;聊城加速淘汰落后產能,化工和新材料投資顯著增長;德州轉型升級步伐加快,高耗能行業增勢趨緩。

  山東省化工行業未來發展的可能路徑

  碳中和:山東省新舊動能轉換助力碳中和目標。山東的工業結構以制造業和重化工業為主。據山東省生態文明研究中心,2050年允許的能源和工業領域二氧化碳排放,山東省可能只有1億噸,此外,2060年還要實現包括其他溫室氣體在內的碳中和。要達到這一目標,山東需要依靠產業結構較大幅度的調整來實現。

  品牌:從家電行業看山東化工品牌力提升。山東作為我國制造大省,擁有多個世界級“山東名片”,家電品牌的崛起體現了中國消費者對高端產品和生活方式的需求在提升。我們認為伴隨輪胎行業落后產能持續退出,龍頭集聚效應將愈發明顯。在本輪龍頭企業布局全球的進程中,企業實力的提升也有望伴隨品牌的升級,山東輪胎企業在全球的競爭力有望增強。

  材料:高附加值材料占比有望提升。中國化工行業在原料端已世界領先,材料端厚積薄發。以萬華為代表的化工龍頭正在與多家終端廠商合作,一同開發基于主業的高附加值產品。在這些材料投入市場的過程中,公司與客戶的互動、對市場的把控力正不斷增強,助力公司成為全球一流的新材料企業。

  規模:煉化產能整合發揮優勢?;ぷ鳛殚L流程、重資產的行業,其規模效應對企業的盈利至關重要。山東淘汰落后煉化產能,發展壯大一批化工企業,規模優勢有望凸顯。

  風險提示事件:使用信息存在更新不及時的風險、宏觀經濟下行風險、原油價格波動風險、企業經營風險。

  

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