華西證券-伯特利-603596-員工持股計劃綁定人才,可轉債助力轉型-210624

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日期:2021-06-26 09:37:35 研報出處:華西證券
股票名稱:伯特利 股票代碼:603596
研報欄目:公司調研 崔琰  (PDF) 5 頁 820 KB 分享者:tim****zj 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  事件概述

  公司公告第一期員工持股計劃:本次計劃參與人數(核心員工及核心骨干)不超過81人,股票來源為公司回購專用證券賬戶剩余股份1,064,985股(占比0.26%),受讓價格為15.15元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  公司公告可轉債募集說明書:擬發行可轉債募集資金總額為9.02億元(含),初始轉股價格為36元/股,扣除發行費用后的募集資金凈額將投向以下項目:1)墨西哥年產400萬件輕量化零部件建設項目;2)年產5萬噸鑄鐵汽車配件及1萬噸鑄鋁汽車配件加工項目;3)下一代線控制動系統(WCBS2.0)研發項目;4)補充流動資金。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  分析判斷:

  發布首期員工持股計劃深度綁定核心員工

  本次員工持股計劃擬將預留的回購專用證券賬戶剩余股份1,064,985股授予不超過81名核心骨干與核心員工,占總股本0.26%,受讓價格為15.15元/股。員工持股計劃僅設置個人考核,個人解鎖標的股票權益數量=目標解鎖數量×解鎖系數,解除系數與個人考核結果掛鉤,A/B、C、D/E等分別對應解除限售比例為100%/80%/0%。本次員工持股計劃預計產生費用2,241.79萬元,攤銷至2021-2026年分別為280.22/560.45/560.45/448.36/ 280.22/112.09萬元,對利潤的影響較小。本次員工持股計劃有助于公司吸引、穩定優秀人才,充分調動核心骨干、員工積極性,提升經營效率,有利于公司中長期發展。

  墨西哥建廠加速全球化輕量化高成長可期

  公司擬投募資資金3.4億元用于墨西哥年產400萬件輕量化零部件建設項目,開啟全球化擴張,;同時擬投2.7億元用于年產5萬噸鑄鐵汽車配件及1萬噸鑄鋁汽車配件加工項目,向上游產業鏈延伸以更好管控成本。

  公司于2012年同通用供應商薩克迪建立合資公司,開始輕量化業務布局,2019年后逐步從通用Tier 2轉向Tier 1,由毛胚件升級到精加工成品,陸續獲得通用、PSA等多個大平臺項目,2020年輕量化收入8.5億元,同比+15.3%,不懼疫情逆勢增長,隨著在手訂單的逐步量產,預計年均增速有望突破20%。

  我們認為墨西哥建廠一方面能夠就近配套通用,降低運輸等成本,另一方面有利于拓展大眾、福特、克萊斯勒、起亞、日產等主流OEM。我們判斷公司國內外逆勢擴產主因輕量化業務在手訂單充足,短期內通用推動快速放量,中長期新客戶、新產品有望持續突破,不斷貢獻增量。

  線控制動2.0研發國產替代尤為可期

  公司擬投募資資金0.3億元用于下一代線控制動系統(WCBS2.0)研發項目,我們判斷技術迭代下有望實現性能優化而成本下降。公司基于ESP量產經驗,研發出One-Box產品WCBS(集成式線控制動系統),在性能上優于目前主流Two-Box產品,預計已實現量產,一期產能30萬套,成為國內首家量產的廠商。公司該產品從新能源車市場發力,逐步向燃油車滲透,有望實現國產替代突破。

  EPB國產替代加速智能電動崛起

  EPB國產替代加速,客戶拓展由自主向合資升級。在SmartEPB、雙控EPB等創新技術基礎上,公司以性價比優勢爭奪自主品牌份額,并有望向日系、美系甚至德系車型加速滲透,2020年EPB業務營收約為8億元,對應市占率約6%,預計2025年營收有望實現30億元,對應市占率約20%。

  電控產品拓展性強,智能電動崛起。新品電動尾門開閉系統集成雙控EPB,具備成本優勢,成長空間大,預計公司將憑借成熟的汽車電控系統ECU開發能力和車用電機控制技術開發車身控制相關的更多產品,提升系統集成化。同時公司目前在研基于前視攝像系統和前向毫米波雷達的ADAS技術,中長期看公司有望成為ADAS系統集成供應商,打開公司新的成長通道。

  投資建議

  公司客戶和產品結構雙升級,短期受益于輕量化放量和EPB滲透率提升,中長期線控制動和ADAS系統有望貢獻顯著增量??紤]到缺芯及原材料漲價的影響,調整盈利預測:預計2021-23年收入由38.8/49.2/59.0億元調為37.2/49.6/59.9億元,歸母凈利由6.0/7.9/9.9億元調為5.7/7.9/10.0億元,對應EPS為1.40/1.94/2.44元,PE為26/19/15倍。參考行業平均估值,考慮到公司未來的成長性,按照分部估值法給予公司盤式制動器/輕量化/電控產品2022年15/25/35倍PE估值,目標價由50.10元調為50.24元,維持買入評級。

  風險提示

  原材料價格上漲;客戶拓展不及預期;缺芯導致行業產量不及預期等。

  

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