天風證券-柏楚電子-688188-智能焊接+智能切割頭市場空間高于傳統業務,第二成長曲線逐步顯現-210626

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日期:2021-06-26 14:42:47 研報出處:天風證券
股票名稱:柏楚電子 股票代碼:688188
研報欄目:公司調研 李魯靖,繆欣君  (PDF) 3 頁 300 KB 分享者:lehr******rer 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  柏楚電子公告定增募集說明書申報稿,擬向特定對象募集資金不超過10億人民幣,用于三大項目:1)智能切割頭,擬使用定增資金不超過4億元;2)智能焊接機器人及控制系統,擬使用定增資金不超過3億元;3)超高精密驅控一體項目,擬使用定增資金不超過3億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  我們認為公司對于本次定增的用途明確,第二成長曲線逐步顯現:

  第一,智能焊接系統:

  1)公司智能焊接系統主要包括離線編程軟件、焊縫跟蹤系統、視覺定位系統以及焊接機器人工作站等:本項目規劃產能為智能焊接離線編程軟件3,000套、智能焊縫跟蹤系統3,000套、智能焊接控制系統3,000套、工件視覺定位系統2,000套、焊接變位機1,000臺和智能焊接機器人工作站1,000臺。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  2)軟件+硬件形成一整套完整的焊接流程系統,其中焊接機器人工作站以及焊接變位器為選配:焊接流程包括:導入圖紙(從Tekla、Revit等建筑設計軟件)-設置焊縫-生成焊縫路徑-進行焊接(涉及動態路徑規劃及自動避障、焊縫位置識別及跟蹤傳感控制、圖像信號處理等等復雜內容)-調整工件位置(自動調整、實現連續焊接)。

  3)公司目前已與下游多家鋼構企業建立深度合作關系:對個別智能焊接產品進行反復試驗。目前為止,公司已經研制出焊縫跟蹤傳感器軟硬件原型,能夠初步識別簡單焊縫;公司已經研制出機器人離線編程軟件demo,能夠對機器人與工件進行3D建模,并模擬焊接加工;公司已經研制出基礎的機器人控制系統,能夠控制6軸焊接機器人進行空間軌跡運動。

  第二,智能焊接頭:

  1)智能焊接頭業務已到收獲期,全年大概率實現超千套銷售:波刺為公司焊接頭業務主體:2020年和2021年1-5月,波刺自動化實現銷售智能切割頭分別為221套和513套。自業務開展以來,公司的智能切割頭產品的綜合性價比逐漸獲得下游客戶的認可。截至2021年5月31日,公司智能激光切割頭業務在手訂單數量為109套,已與下游客戶簽署的框架協議/意向性協議的訂單數量為480套。

  2)智能焊接頭業務市場空間有望超預期,主要系更新周期短于設備本身:切割頭分為兩塊市場,第一是新增:2021年、2022年高功率激光切割運動控制系統的預計市場需求分別為16,600套和20,600套,保守估計2025年(達產年)高功率激光切割運動控制系統的市場總量約為32,700套。這部分略超我們此前的測算。

  更新周期短,存量替代市場超預期:對于存量市場來說,國內激光切割設備的使用壽命在5年左右(中低功率3-4年,高功率略長),但切割頭平均使用壽命為2年左右(高功率壽命會更短),是激光切割設備整機壽命的一半不到。在考慮原切割設備一般通過更換智能切割頭維持切割設備的正常使用,則到2025年存量切割頭的替換需求量約為30,400套。綜合上述新增市場和存量替換市場,2025年激光切割頭的市場總規模將達到63,100臺。

  3)市場空間及IRR:以均價4-5萬來算,切割頭業務到2025年市場空間有望達到25.2-31.6億元,高于運控市場本身。在不考慮資金由母公司向子公司投入方式和母子公司之間分紅等因素下,本項目稅后內部收益率為25.63%,項目預期效益良好。

  我們認為公司本次定增很大程度上打開公司成長空間,新拓展的切割頭及焊接市場空間均高于此前的傳統業務,第二成長曲線呼之欲出。

  盈利預測與估值

  考慮到公司未來定增擴產落地以及短期業績可能承壓,若定增順利完成,預計2021-2023年對應備考的凈利潤分別由5.31億、7.00億、9.34億上調至5.23億、7.14億、9.70億。對應P/E分別為77.91X、57.02X、41.98X。維持買入評級。

  風險提示:下游激光加工設備行業需求低于預期,高功率系統領域拓展不及預期,競爭對手產品性能提升迅速,公司產品面臨降價風險,定增未能獲批通過的風險。

  

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