國金證券-固收專題分析報告:有色金屬信用研究之二,高景氣度下銅產業格局變化及其投資機會-210623

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日期:2021-06-24 09:50:02 研報出處:國金證券
研報欄目:債券研究 段小樂  (PDF) 18 頁 1,326 KB 分享者:yng****en
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研究報告內容
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  基本結論

  銅是一種常溫下呈紫紅色的金屬,具備優異的延展性、導熱性、導電性,可塑性強且易加工。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】銅及銅合金都有較好的耐腐蝕能力,經久耐用且可以再生。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)銅產業鏈主要包含“銅原礦-銅精礦-粗銅-陽極銅-陰極銅”五大流程。銅原礦開采時品位較低,含銅量小于10%,經過剝離、漂洗等采選過程得到含銅量在13%以上的銅精礦。銅精礦經過火法或濕法冶煉制成精煉銅,含銅量在99%以上。精煉銅經過加工成為銅線、銅管、銅棒以及銅箔等銅材,應用于電力、家電制造、交通運輸、機械電子、建筑等終端行業。

  我國是全球銅產品第一大消費國,銅精煉產能居全球首位,但受制于銅礦資源有限,銅精礦自給率不足,嚴重依賴進口。供給方面,疫情反復影響礦山運營與生產,主要銅礦產國復產速度較慢,疊加全球主要銅企資本開支處于低位,銅礦新增產能有限,預計2021年全球銅供給仍偏緊。需求方面,碳中和政策要求大力發展風力和光伏發電,提高終端產品電氣化率,可再生能源和電動汽車的用銅量均大幅超過傳統能源和汽車,帶來大量新增銅需求。

  銅同時具備工業屬性和金融屬性,投資者全球化,價格既受供需關系影響,又與全球宏觀經濟走勢密切相關。2020年初,新冠疫情同時沖擊了銅的供給和需求,銅價持續跌勢,4月起,美聯儲及全球主要經濟體相繼實行財政刺激和貨幣寬松政策,美元指數大幅下跌,同時帶動銅需求恢復快于供給,庫存快速下降,銅價不斷上漲并創歷史新高。今年6月以來,隨著全球通脹持續高企,市場預期美聯儲貨幣政策轉向,銅價有所回落但仍處于歷史高位。我們認為,銅供需偏緊格局短期不會改變,盡管隨著全球經濟的恢復加快,量化寬松幅度有所縮減,但美聯儲承諾短期不加息,貨幣政策仍較為寬松,銅價或呈現高位震蕩。

  發債銅企信用利差自2018年民企違約潮開始分化,民企及規模較小的地方國企利差持續走高,央企及大型地方國企利差較低且相對穩健。我們從業務和財務兩方面對發債銅企的信用資質進行了分析,并結合利差水平將其分為四個梯隊:1)第一梯隊為中國銅業和紫金礦業,業務規模大,銅礦儲備量高,銅精礦自給率較高,盈利能力較強,其中中國銅業為央企具備較強的股東支持,紫金礦業為上市公司融資渠道多元,二者資金實力較強,信用資質出色;2)第二梯隊為中國有色集團和金川集團,有色金屬業務較為多元,盈利能力尚可,短期償債壓力較輕且長期償債能力較強,信用資質較為出色;3)第三梯隊為江銅集團、銅陵有色和鴻商集團,其中江銅集團和銅陵有色業務偏重于銅產業鏈中下游,陰極銅市占率高,受制于銅礦價格不斷上漲,2020年盈利有所承壓,現金流弱化且短期債務壓力較大;鴻商集團資源儲備較豐富,盈利能力尚可,但集團利潤對子公司依賴度較高,且信用利差持續處于高位,三者信用資質一般;4)第四梯隊為西礦集團和祥光銅業,業務規模較小,銅精礦自給率不足,盈利抗波動能力一般,債務短期化嚴重,兩者目前的信用利差高企,應關注其估值波動風險。

  風險提示:1)全球疫情控制不及預期,疫苗接種不及預期;2)全球經濟恢復不及預期,貨幣政策變動超預期;3)碳中和政策實施不及預期;4)銅精礦以及精煉銅價格波動超預期。

  

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