中泰證券-金博股份-688598-先進碳基復合材料“小巨人”,持續降本提高競爭力-210625

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日期:2021-06-26 20:03:46 研報出處:中泰證券
股票名稱:金博股份 股票代碼:688598
研報欄目:公司調研 馮勝,謝鴻鶴,王可  (PDF) 24 頁 1,855 KB 分享者:guo****45 推薦評級:增持(首次)
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研究報告內容
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  始終堅持自主研發,先進碳基復合材料“小巨人”

 ?、俟咀鳛橄冗M碳基復合材料領軍企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司設立以來,依靠自主研發和持續創新,在先進碳基復合材料生產制備低成本化、產品品種多樣化和裝備設計自主化等方面取得重大突破,掌握了先進碳基復合材料低成本制備核心技術并實現了批量產業化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司所在的光伏領域,降本始終是行業的第一性原理,公司具備的降本能力為公司發展奠定了堅實的基礎。

 ?、诠窘洜I業績持續優秀。公司營收和歸母凈利潤維持高速增長;公司營業收入自2016年8445萬元增長至2020年4.26億元,復合增速高達38.25%,且營收增長呈現出加速上漲態勢;歸母凈利潤從2016年的2063萬元增長至2020年的1.69億元,復合增速高達52.22%。

  光伏行業需求旺盛,先進碳基復合材料行業空間廣闊

 ?、俟夥a業市場空間廣闊,進口替代等靜壓石墨進程順利。全球光伏裝機量保持快速增長,光伏發電在很多國家已成為清潔、低碳、性價比高的能源形式。不僅在歐美日等發達地區,在中東、南美等地區國家也快速興起。2020年,全球光伏新增裝機規模達到130GW,創歷史新高。而截至2020年,我國光伏累計裝機量已經達到253GW。在光伏發電成本持續下降和新興市場拉動等有利因素的推動下,全球光伏市場仍將保持快速增長。碳基復合材料產品在單晶拉制爐熱場中的產品替代率快速提高,碳基復合材料坩堝、導流筒產品的市場占有率已超過等靜壓石墨產品,成為光伏用單晶拉制爐熱場系統部件的主要材料。

 ?、诙嘀匦枨蠊舱?,行業景氣度高。下游需求分為新增需求、替換需求和改造需求。根據公司可轉債公告披露,公司的主要產品坩堝、導流筒、保溫筒等均屬于消耗品部件,主要應用于光伏晶硅制造領域的熱場系統。其中坩堝每6-8個月就會進行替換,導流筒替換周期為2年,保溫筒替換周期約為18個月,三重需求共振,行業空間巨大。據我們測算,熱場四大件市場空間2021年為36.72億元,其中碳基復合材料熱場四大件的市場空間約為18.66億元。

  持續降本鑄就行業壁壘、產能擴張提升公司業績

 ?、偌夹g優勢明顯、規模效應鑄就行業壁壘。公司憑借自身多項特有技術,相比其他競爭對手能夠實現低成本量產先進碳基復合材料,同時隨著其產銷量的上升,其生產成本仍持續降低。此外,公司產品在下游客戶生產條線中的價值量比較高,從而客戶驗證的要求比較高,因此客戶黏性強,短期在客戶供應商體系中被替代的可能性較低。

 ?、谙掠喂杵瑥S商大量擴產帶來新機遇,公司擴產提高市占率。公司下游的硅片廠商持續擴產,據不完全統計,2021年硅片廠商計劃擴產346.5GW,由此帶來新機遇。公司同晶科、上機數控簽訂長期合作框架協議鎖定未來銷量,預計總協議金額約9億元。公司產品呈現供不應求態勢,未來將不斷擴大產能,今年預計實現產能980噸,并于2022年釋放全部產能1550噸。公司通過擴產將提高自身產品的市占率,同時由于公司存在規模效應,市占率的提高疊加成本下降,形成產品的成本壁壘。

  首次覆蓋,給予“增持”評級。公司作為先進碳基復合材料領軍企業,在碳基復合材料領域技術優勢明顯,降本能力優秀,能根據下游市場變化積極拓展客戶,不斷擴大下游空間。公司業績保持快速增長,我們預測公司2021到2023年歸母凈利潤分別為3.23/5.16/7.89億元,當前股價對應的PE分別為61/38/25倍。首次覆蓋,予以“增持”評級。

  風險提示:光伏領域產業政策不及預期的風險;光伏行業景氣度下降的風險;產品技術優勢減弱的風險;產品價格下降風險;公司新增產能消化的風險;公司產品在半導體行業存在市場拓展風險;產能投放不及預期風險;市場空間測算偏差風險;

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