西南證券-宏觀評論:真實利率的真相-210624

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日期:2021-06-25 10:46:06 研報出處:西南證券
研報欄目:宏觀經濟 葉凡  (PDF) 11 頁 1,057 KB 分享者:bo***u
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研究報告內容
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  追溯美國實際利率的波動周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】從2000年起,美聯儲經歷了兩輪完整的加息降息周期,目前第三輪降息周期結束。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)第一輪降息:2001年1月-2003年6月,名義利率與實際利率同步降低;第一輪加息:2004年6月-2006年6月,實際利率受經濟增速拉動自2005年開始上升,由于通脹變化較小,實際利率的波動趨勢基本與名義利率相同;第二輪降息:2007年9月-2008年12月,實際利率從2007年9月底開始迅速下行,從短期實際利率看,下降趨勢持續到2013年,長期實際利率在此期間有所波動,但大體也處于下降趨勢;第二輪加息:2015年12月-2018年12月,短期實際利率有所回升,但仍維持在負值區間,長期實際利率自2013年后回升到2015年中開始回落;第三輪降息:2019年8月-2020年3月,2020年受疫情影響通脹率嚴重下挫,實際利率隨之下滑,長期實際利率于2020年1月跌入負值區間??傮w來看,實際利率變動與名義利率變動趨勢趨同,在經濟不景氣時多處于下降趨勢,而經濟景氣時有所上行,但2000年后經過兩輪完整加息降息周期后,美國實際利率大趨勢走低沒有改變,目前長期實際利率仍為負。

  影響美國實際利率的長、中、短期因素。長期決定性因素:美國經濟增速下降對近些年實際利率水平產生下行壓力,近幾十年,美國實際利率水平持續走低,后續隨著疫情的好轉,預計美國實際產出增長將在短期延續回升態勢,有望提振美國后續實際利率水平;此外,人口因素對于實際利率水平的影響主要通過兩個渠道,一是勞動力供給、二是儲蓄率,根據目前美國人口結構及其長期趨勢,預計人口因素將對實際利率水平產生長期下行壓力。中期刺激性因素:大型財政刺激政策的推出一方面提振經濟,另一方面可能會增多債務供給,共同作用下推高美國實際利率的走勢。短期波動性因素:現階段影響美國實際利率主要有兩個短期因素,一是疫情的后期變化,二是貨幣政策的轉向可能。疫情沖擊下,美國極寬松的財政政策再加上多輪財政紓困政策的刺激,居民儲蓄率升高明顯,壓低了實際利率,疫情也給全球的實際利率帶來了進一步的下行壓力。但目前這兩方面因素相較年初都有變化,疫情負面影響漸漸消退、貨幣政策或將收緊,都或將拉動實際利率上行。

  實際利率變化對于美國經濟及大類資產的影響。綜合看影響美國實際利率的長中短期因素,中短期因素多給實際利率帶來上升動力,但疊加長期因素的作用,我們認為實際利率仍將維持在歷史平均水平以下。實際利率對于財政來說,主要通過影響聯邦債務的凈利息成本來直接影響聯邦預算。預計未來長期國債的期限溢價將上升,美國財政預算將維持上升態勢。對于資產來說,實際利率的走高可能利空黃金、利率債等,利好金融周期類或有健康資產負債表的企業。

  風險提示:美國經濟復蘇不及預期、貨幣政策寬松超預期。

  

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