平安證券-美國經濟專題研究:全面透視美國就業市場的變化-210626

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日期:2021-06-26 14:01:07 研報出處:平安證券
研報欄目:宏觀經濟 魏偉,郭子睿  (PDF) 7 頁 690 KB 分享者:liy****gg
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研究報告內容
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  核心摘要

  通脹和就業是美聯儲最為關注的兩大目標,當前美國通脹較高,但美聯儲一直淡化通脹風險,認為高通脹更多是短暫性因素帶來的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】相比通脹,美聯儲更為關注就業市場,因此,研究就業市場的變化有助于判斷美聯儲的政策態度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  第一,美國就業市場的總量指標變化。1)美國勞動參與率大幅低于疫情之前,且從2020年下半年以來,勞動參與率一直徘徊不前,這說明有一部分適合工作的人口退出了勞動力大軍。在勞動參與率下降的前提下,采用U3失業率,也即美聯儲常用的失業率指標,會低估真實的失業率;2)U6失業率的口徑更大更為全面,其相對于疫情前的缺口更大,說明當前就業壓力仍然較大。而且,無論采取哪一個口徑,失業率的改善都出現了明顯的放緩;3)較高的失業率同時伴隨著較高的職位空缺率以及較高的周薪同比增速,說明失業率居高不下的部分原因是由于人們求職意愿不足。

  第二,美國就業市場結構的指標變化。拖累美國就業市場的主要是服務業恢復較慢,具體集中在休閑和酒店業、教育和保健服務、以及專業和商業服務。通過分析各行業數據可以發現,收入越高的行業,就業市場恢復的越快,如商品生產行業的采礦業、服務生產的公用事業、金融業和信息業,目前基本恢復到疫情之前。收入越低的行業,就業市場恢復的越慢,但這些行業的職位空缺率和疫情之后收入的漲幅也較高,這意味著這些行業的需求是存在的,主要是勞動力的供給無法滿足需求。

  勞動力的供給相對較慢的原因:1)疫情尚未完全控制,很多州尚未解封;2)很多學校仍在封閉,導致部分勞動力不得不留在家中照顧孩子;3)美國大規模的財政補貼降低了居民的就業意愿,尤其是低收入群體通過補貼獲得的收入甚至超過就業所得,這也是為何低收入行業的就業市場恢復較慢,但職位空缺率和收入漲幅卻比較高的主要因素。

  第三,未來美國就業市場能否快速恢復的主要變量還在于疫情和疫苗的接種、以及財政補貼到期后低收入群體能否會迅速返回勞動力市場??梢?,當前積極推動疫苗接種,實現全民免疫,避免Delta病毒在國內再次傳播,對美國就業市場和通脹都會產生重要影響。通脹方面,疫情有效控制后,美國商品生產的供需缺口收斂,這會降低商品價格上行壓力。低收入群體重返就業市場,服務業的勞工缺口也會下降,工資增速將會放緩,這會降低工資推動的通脹壓力,事實上這也是為何美聯儲一直強調推升通脹上行的因素是短暫時性,雖然可能會持續較長時間。

  第四,基于就業市場看美債、美元的未來走勢。短期來看,美聯儲仍將保持寬松態勢,一方面美國就業市場仍相對疲弱,疫情對就業市場恢復仍存在較大不確定情況,另一方面拜登基建計劃的實施需要保持寬松流動性,這都決定了短期美債收益率和美元指數都缺乏大幅上行動力,人民幣的貶值壓力也較為有限。一旦美國實現全民免疫,美國就業市場有望加快恢復,這將增強市場對美聯儲的Taper預期,屆時美債收益率和美元指數都可能轉為上行,人民幣匯率的波動性增強。

  風險提示美聯儲超預期收緊;美國經濟超預期復蘇;全球疫情擴散

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