東北證券-東北固收轉債分析:北港轉債定價建議,首日價格區間125~130元-210625

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日期:2021-06-26 20:37:22 研報出處:東北證券
研報欄目:債券研究 陳康  (PDF) 18 頁 997 KB 分享者:107****93
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研究報告內容
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  報告摘要:

  6月25日,北部灣港發布公告,擬于2021年6月29日通過網上發行可轉債,本次募集資金30.0億元,扣除發行費用后,擬使用募集資金7.58億用于收購欽州泰港100%股權,使用5億元用于防城港漁藕港區401號泊位工程后續建設,使用17.42億元用于欽州大欖坪南作業區9號、10號泊位工程。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  北港轉債發行方式為優先配售和網上發行,債項評級AAA,主體評級AAA。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)發行規模為30.0億元,初始轉股價格為8.35元,參考公告發行日正股收盤價格8.52元,轉債平價102.04元,參考同期限(6年)同評級(AAA)的中債企業債到期收益率(2021年6月25日)為3.77%,到期贖回價108元,計算純債價值為90.83元。綜合來看,債券發行規模流動性較好,評級較高,債底保護性較好。博弈條款中規中矩,下修條款(“15/30,85%”),贖回條款(“15/30,130%”)和回售條款為(“30/30,70%”)均正常。

  轉債首日目標價125-130元,建議積極申購。截止至2021年6月25日,北港轉債平價在102.04元,參考同行業,評級相似的可比轉債南航轉債(評級AAA,存續債余額58.97億元,平價98.72元,轉債價格125.40元,轉股溢價率27.03%)和宏川轉債轉債(評級AA-,存續債余額6.70億元,平價81.08,轉債價格109.95,轉股溢價率35.61%),北港轉債定位應接近南航轉債,低于宏川轉債,北港轉債上市首日轉股溢價率水平應該在【23%,28%】區間,轉債首日上市目標價在127-132元附近。

  我們判斷,1、轉債評級較高,發行規模大,轉債流動性較好,債底保護性較高,機構入庫容易,一級參與無異議;2、公司主營業務為集裝箱和散雜貨的港口裝卸、堆存及船舶港口服務,北部灣港是我國與東盟國家最便捷的出海通道;3、RCEP協議的簽訂,推動北部灣港貨物吞吐量加速增長;4、大力開展散改集業務,做大中轉業務,不斷開通新的海鐵聯運線路,市場份額持續提升。

  綜合分析,我們預計北港轉債首日上市轉股溢價率在23%-28%附近,對應價格在125元-130元附近,建議積極申購。

  預計首日打新中簽率0.0069%~0.0103%附近。我們假設本次老股東配售比例70%~80%,則北港轉債留給市場的規模為6.00億元~9.00億元。當前北港轉債設置優先配售和網上發行方式,近期發行的南銀轉債(AAA,發行規模200.00億元)、長汽轉債(AAA,發行規模35.00億元),網上有效申購張數約845萬張/887萬張。假定北港轉債有效申購數量為870萬張,按照打滿計算(單戶申購上限100萬)中簽率在0.0069%~0.0103%附近。

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